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长期和缺乏市场操纵

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以下是播客的轻微编辑的成绩单:

约翰赫尔特曼 :在1月份,发生了一些不寻常的事情。 GameStop,Brick-ant-mortar视频游戏零售商 赔钱 除了最后38个季度的所有13季度 - 返回2012年 - 看到其股票上涨。指数。

CNBC. :今天在Gamestop享用股票飙升51%。通过零售叛乱驱动的记录移动。一轮一轮战斗,反对指出的短卖家,并留下了剩下的五个理由,为什么他认为这只股票将获得20美元的分享,评论在网上的股东大肆宣传,并提示剩下的是在过去几年内发布一封信小时 …

Heltman:Gamestop的股票,被列为GME,12月1日以15.80美元的价格交易,并于1月27日达到347.51美元。这巨大的跳跃是由大量零售投资者和日间交易者同时购买Gme股票的刺激。他们买了它 - 在许多情况下持有它 - 至少部分是为了纠正他们认为由机构投资者通过缩短他们的人为投资者为人工抑制GME股票的不公平努力。换句话说,投注股票的价值将会下降。和戏剧公司陷入了戏剧的公司,许多其他股票 AMC,床浴和超越甚至商品都喜欢 陷入了这个热潮。

吉姆·克莱默 :我们都希望人们是......可以赚到钱,我们希望他们在苹果上进行制作,或者我们希望他们在微软上造成它,但他们在我们三个人所知道的公司实际上没有做过那很好。我并没有说游戏停止应该像卖空者卖的那样低,因为显然,有一个非常聪明的买家,ethan cohen进来就是......你知道,那个家伙.. 。

CNBC. :是的,耐嚼。

克莱默:......开始耐嚼。他买了很多股票,八块钱,他是一个明亮的家伙。但是,你知道,他的回归是什么? 338美元,你相信,如果你现在轮询了每一名董事会董事会,对吧?每位成员都知道,每位成员都会卖掉它,他们的家人会卖掉它及其律师及其医生和他们的牙医,而PTS将全部销售。这是我不喜欢这个的。当然,现在我已经看到了一些信息并不诚信,但没有任何人以任何方式,形状或形式参与游戏,他们将接受这家公司应该是338美元的事实。

Heltman:已经有一个甚至可能听到这个故事的机会更好,因为它到处都是几个月前。但故事的一部分没有得到足够的重视是首先开始的东西:卖空。卖空是一种机制,投资者可以损失证券失去价值,并且它一直发生。但是,市场是良好的,还是一种谋取失败的方式 - 或者更糟糕的是,将艰难的公司推入早期的坟墓?

来自美国银行家,我是John Heltman,这是Bankshot,关于银行,金融和我们所居住的世界的播客。

Chana Schoenberger:嘿,你好吗?

Heltman:好。你好吗?

Schoenberger:好。让我抓住我的麦克风。确保我在我身上。对我是。我有我的,我的幻想播客Mic。

Heltman:这是Chana Schoenberger。

Schoenberger:我是Chana Schoenberger。我是财务规划杂志首席的编辑。

Heltman:和美国银行家的姐妹出版物。让我们从整个MEME股票现象开始的地方开始:在线。或者,更具体地,reddit。

Schoenberger:因此,有一个致力于叫做华尔街赌注的股票。而这就是人们去闲逛的地方,谈谈他们的购买和销售以及他们的缩短。这是一个raucus和疯狂,这是一个美好的时光。如果你是那种日常交易的人,那么人们喜欢在那里闲逛,特别是当你无法在任何地方进行大流行时。所以在某些时候,那里有一张海报张贴了这个家伙所涉及的游戏。

Heltman:她指的是瑞安科恩 - 而不是ethan cohen - 而且他共同创立了一个叫做耐嚼的在线宠物商品公司。他也开始了 增加他的股份 在GME返回9月,并开始推动公司董事会审查其运营和战略。华尔街赌注注意到了。

Schoenberger:也许这意味着GameStop将被火箭向月球上火箭,就像他们把它一样,你可以在这里拍摄火箭emoji。而且想法是,他有很多互联网专业知识,他知道关于在线零售业的很多关于在线零售业的人,他是正确的人,将这种无聊,Stodgy商城零售商转变为一个真正在互联网上竞争的公司,游戏Netflix 。现在,他是否可以做到这一点是投机性的,而是雷德德社区认为他可以和他们开始互相淘汰来购买库存。它开始飙升到月球,它走了起来,它达到了新闻媒体中的每个人都在写作它。它真的起飞了。这是疯了。它位于首页。当然,发生了什么样的是,在那些交易的另一边上升 - 长交易 - 你得到了短期交易,因为游戏用品是短卖家的最爱,因为它的商业模式完全过时。你知道,它是......它的房地产是在商场。商场,每个人都知道,正在下降,这是一个刚刚下降的车辆鞭打制造商的典型例子。所以有很多地方可以在游戏机中找到短暂的卖家。

Heltman:有很多地方可以在各种各样的东西中找到短卖家,并且已经很长时间了。

jc de swaan:我认为以相当普遍的方式缩短的出现是第二次世界大战,因为如果你回到对冲基金的开始,以及对冲基金的概念,第一个是开始的,我想,在20世纪40年代后期。它的策略是长/股权,这意味着它在长期赌注中投注的是一些股票会上涨,在短边,投注其中一些股价将下降。

Heltman:这是J.C. de Swaan。

De Swaan:我的名字是J.C. de Swaan。我划分了普林斯顿经济部门教学之间的时间,在那里我与纽约郡康沃尔首都的投资基金隶属于滨海峡谷,并在纽约投资基金。我也是在财务中寻求美德的作者,最近出来了,而这本书是为了努力确定如何在客观地非常冲突的行业中领导善良的生活。

Heltman:在我们谈论短缺之前,我们应该描述一个长位置是什么。所以要创造一个长的职位,首先买东西。而......基本上是它。你看到它看起来像价值的东西,你买它,然后在你的价值上升时,你卖掉它或保持一点。

相比之下,经典榜样 - 但不是唯一的例子 - 短缺这样的效果。您,投资者,确定您认为逾一种理由的东西。它可以是股票,但它也可以是债券,商品,无论如何。因此,您可以找到一个在您认为过度等值的人中有一个长头的机构投资者 - 他们的策略是持有该资产,无论日常价格波动如何,因为这是他们的战略。您提供借用库存一段时间的费用,并且在那段时间结束时,你给他们那个股票。但在临时,你卖了股票,等待价格下跌,而且当它做的时候,你会回来的比你卖掉它,让投资者恢复他们的股票,你袖手会议。这种策略可以部署用于纯粹的猜测,但也可以部署到对冲长时间的位置。

de Swaan:您一直希望至少对您的投资组合进行套期保值部分,以便以某种方式管理您的投资组合。而且你想成为......你想保护自己免受某些事件。这就是你会这样做的方式。我的意思是,另一种方式是出售你的投资组合并去现金。但在你想要长期暴露的程度上,始终有兴趣也有敞口保护自己。

Heltman:缩短,就像市场上的任何东西一样,也有风险。实际上,非常重要的风险。

De Swaan:短缺不是镜像的长期镜像,因为......缩短股票的缺陷,因为如果您购买库存 - 如果您持续股票,则 - 然后,您可能会失去的最多,除非您将杠杆放在上面,您可能丢失的最多是您为股票支付的金额,如果它进入零。但如果你缺少股票,你可以损失超过......而不是你借来的价值。因为股票可以上涨100%,它可以上升200%,它可以更多地上升。因此,历史上看,缩短与机构投资者相比,比零售投资者更多。

Heltman:换句话说,对于短暂的工作,股票必须落在它之间的某个地方,在你必须回馈之前和零之间,你必须为别人支付借用股票的特权。如果它没有下降,你必须在你卖出它和无穷大之间的地方购买它。这被称为短暂的挤压,这可以快速获得真正的昂贵真实 - 因为对冲基金短缺游戏。

Schoenberger:因此对冲基金必须覆盖 - 他们必须在导致他们赔钱的价格中进入并购买更多库存。然后然后故事开始写的。并且雷迪尔认为这很搞笑。 “在这里,我们将它坚持到华尔街。我们是小家伙,我们要弄乱大个子,我们不酷吗?如果我们赚钱,它甚至没有重要,我们只是玩得开心。“所以他们,他们正在努力做到这一点,短裤正在失去金钱和失去金钱,一个对冲基金,Melvin Capital实际上陷入了如此困难,以至于他们必须基本上被另一个对冲基金接管,这只是每天在股市中发生的事情的一个例子,但在这种情况下似乎是一个大的事情,因为这是第一个在蜱唱片等社交媒体网站上的模因,尤其是reddit,都能够真正移动库存的价格。

Howard Lindzon:我认为是什么让GameStop是第一次有趣,至少在短暂的挤压上,也许甚至第一次,一般地,你有这种时刻,在那里似乎整个互联网都关心了股市。我的名字是Howard Lindzon。

Heltman:你怎么办?你的......

Lindzon:嗯,我的日子工作是我是一个风险资本家。我投资于早期的软件公司。

Heltman:他也是StockTwits的联合创始人,一种股票市场喋喋不休的推特。

Lindzon:GameStop的样子,它......它拍了它的方式,或者它......它立即实现了整个互联网的意识。而且可能没有covid就没有发生过。如果没有罗杰目,它就不会发生,没有所有球员,它就不会发生......

Heltman:刺激检查......

Lindzon:刺激检查,是的,所有喜欢堆积在这个时刻的所有事情,互联网上的每个人都在谈论或推动,“买我一个选择,或者在罗宾地区的游戏代购应用程序。”这就像一切建筑的组合,然后繁荣 - 就是这样,恰好整个互联网贸易疯狂地区源头并将其所有能量放入游戏。

Heltman:市场应该工作的方式涉及一种思维方式,这是这样的工作:每个人都在通过市场探讨的市场,寻求有些东西之间的差异以及它的实际价值是什么 - 个人参与者希望看到一些东西其余的市场看不到。但是,许多参与者在同一方向上移动也可以推动高于否则在长边的浪涌,或者在短边不应该陨石坑的股票。这些动作影响价格,他们应该。但长期和短的职位不相同,而在大多数情况下,短卖家可以缩短资产而不揭示他们实际做的事情。

De Swaan:你通常可以短暂而没有,而不会揭示你的位置。因为屏蔽了您的职位时,各种各样的方式都短,而且您可以通过选项进行操作。你可以选择最近的任何一个 丑闻 和爆炸,有很多短卖家的地方。而且我们经常不知道谁在短边 - 我们可以在总体上看到有多少短路,因为那是报道的。但是,确定谁实际上缩短了特定股票更难。它很有意思,因为股票的严重缺乏股票,所以它仍然在股票上产生了很多噪音,因为这意味着只有很多机构投资者认为股票价格过高。已经有一些有趣的研究表明,超过50%的[时间]它们是正确的 - 因此噪音实际上与真正的潜在问题有关。但这意味着存在非常高的情况,其中它不正确,短裤实际上是错误的。

HELTMAN:这个问题效用短暂销售和短头寸是否需要更好地披露于2月份在听证会财务服务委员会的听证会中向国会披露。这是众议员。纽约纽约的民主党人,纽约的民主党人,询问Melvin Capital Ceo Gabriel Plotkin - 同一个梅尔文资本 紧急注射 从竞争对手对冲基金城堡的现金1月份,因为它在GameStop中陷入了短职位。

Velazquez:在国会的时间内,我一直关注并谈到卖空的危险。虽然我明白卖空可以用于合法目的,但我经常见过滥用,它最终损害了普通工人和家庭。
我第一次看到它对波多黎各人民。现在我们在这里看到了GameStop。大型投资者,包括像你这样的对冲基金,必须在拥有5%的公司股票时披露他们的贷款职位,但不需要这样的披露。正如我们考虑的改革,这类披露是短暂的头寸你会支持的东西吗? Plotkin先生?

Plotkin:是的,国会议长,非常感谢你的问题。我认为这是一个非常好的问题。你知道,无论在市场上提出什么规则,我们都会显然,您知道,在这些规则内运作。当然,我很乐意跟进委员会......

Velazquez:但是关于 - 我关于卖空的问题呢?

Plotkin:是的,我认为这是一个非常好的问题。你知道,这不是我决定的。但如果这些是规则,我肯定会遵守他们。

Heltman:这是众议员.Blaine Luetkemeyer来自密苏里州的共和党,也询问帕特金先生。

Luetkemeyer:我明白GameStop的股票售出了140%,而Plotkin先生,你一会儿在你的证词中发表评论,你没有试图操纵股票,然而如果你是短暂的卖出140%的股票 - 对我而言在外面看,看起来这正是你正在做的事情。向我解释为什么这不是操纵股票。

Plotkin:谢谢国会议员。你对我们来说知道我不能和其他人谈过那些短缺的人,随时随地我们的股票我们 - 我们找到了借款;我们的系统实际上迫使我们找到借款人,因此我们总是在所有规则的上下文中了解短缺。

Heltman:那些规则,他指的是来自一些不同的地方,他们几乎覆盖了经纪人的一切。我们会在短暂休息后讨论这些规则。

HELTMAN:那么经纪人是什么?

Tim Foley:经纪人经销商是一个实体,或者在...美国证券交易所委员会注册的人。它是一名从事对其他人账户影响证券交易的事业。

Heltman:那是Tim Foley。

Foley:我的名字是Tim Foley,我是与阿尔斯通和鸟类律师事务所的律师。我专注于经纪人经销商监管和执法。

Heltman:几个美国银行,特别是最大的美国银行,是经纪人经销商本身,但非银行也是该市场的重要组成部分。并且秒历史悠久的历史记录了如何监管卖空。

Foley:始终存在这一观点,从而出现了短销售活动的主要市场事件 - “熊袭击者” - 始终是问题的一部分。这是与1929年崩溃的关切之一,以及除学者和其他人之外的那种缺乏众所周知的问题 - 1937年的崩溃,人们总是向卖家看起来很短,并归咎于他们,并说:“看吧,”看这些人是否希望盈利的价格下降,这是一个真正的问题。“我使用这个词“熊袭击者” - 这是一个故意出门的人的想法的速记,并通过齐心协力或谣言磨机向下操纵库存价格,导致价格下降,并且是能够从中获利。当然,这是非法的 - 成为熊袭击者,没有什么合法的,因为你正在做的是故意试图向下操纵股票价格。但随着现代证券市场的框架出现出这些想法,由国会早期盯住,然后由新成立的第二次挂钩,他们必须控制短期销售监管。

Heltman:并且很长一段时间,该规则基本上表示,如果你缺少一股库存,你必须卖掉它以上的一个嘀嗒声 - 如果你想股票交易,您必须最初以100.01美元的价格销售它 - 过度销售。这意味着阻止已经看到股票的人们从游戏中进入并将库存送下来甚至更低。

Foley:这一规则是形成的,以反击熊袭击者的想法,因为再次,你不必让熊袭击违法,它已经是违法的,因为它是操纵交易。但他们提出的是这个想法,他们将允许短暂的销售情况,但只有在某些定价条件下。这条规则有规则是近70年来站在书籍上的主要监管规则。

Heltman:2000年左右,仲裁员重新审视了蜱虫测试,要求市场参与者,交流和其他观察者,无论规则是否正常工作。

Foley:他们的漫长而短暂的是他们得出结论,他们没有得到很多好处 - 他们没有看到很多益处继续使用这一规则。然后,目前在2004年终于实施了当前的短期卖空技术规则。就像我说,它不是一种规范我可以或不能作为投资者卖空的情况的原则规则。在某些情况下,在某些情况下,在某些情况下是否良好的卖空是良好的任何类型的主要判断,它提供技术要求,即经纪人经销商必须坚持。

Heltman:新的监管被称为规则笑,或 乔科 简而言之。双关语。这些规则主要是正确处理报告交易,并确保经纪人经销商实际上有股票,他们可以借用影响短期销售,并且当他们说他们会给他们回来时,他们就可以给他们回来。还有一个断路器要求,当市场落下时,实际上在大流行早期触发。

Foley:这是规则,它要求证券交易所施加价格限制,看起来像我早些时候描述的那些蜱虫测试,但只有当安全的市场价值下降至少10%,或者在一天内。所以它不适用于市场上。这就是为什么它被称为断路器规则。这是一个想法,“很好,如果安全在一天内的安全下降10%,那么我们也应该陷入一些限制。”但它一直不适用于整个板上。

Heltman:所以那里对短销售的规定,并且已经有很长一段时间,但其最严格的方面 - 这并不是那么严格的 - 只适用于什么东西已经迅速失败。然而,其他国家在调节短裤方面更具侵略性,特别是在面对金融危机方面。

Adam Kulam:相信与否,金融危机发生。一直,全世界。我的名字是Adam Kulam,我担任康涅狄格州新避难所的耶鲁金融稳定性的耶鲁金融稳定计划的研究助理。

Heltman:金融危机常常伴随着衰退,也是反之亦然,但经济衰退不是金融危机,金融危机不是经济衰退。经济衰退通常被定义为一个连续两个季度的国内国内生产总值的堕落,这可能是由任何东西 - 自然灾害,大流行或大规模的财务丑闻引起的,只是为了命名几个。

Kulam:金融危机是不同的。金融危机是信贷无法在储存者和借款人之间流动时。所以如果你想拿贷款,购买房子,或者也许是一块工业设备 - 你有点像一个农民 - 你可能无法这样做。金融危机可能会促使经济衰退,而我们10年前看到,但这是,一个必然会导致对方的情况并非总是如此。

Heltman:但对金融危机的恐惧 - 通过推广,对经济衰退的恐惧 - 刺激了许多国家来限制彻底或特定交流的短暂销售,甚至是特定的证券。和这个 发生了很多事情 在Covid危机中,从法国和西班牙和欧盟到土耳其,印度尼西亚,巴基斯坦和台湾。几乎所有的禁令都发生在3月和2020年4月左右,而且最多只持续了一天或一周,尽管土耳其和印度尼西亚这样的一些国家禁止了一定程度的短暂销售,直到进一步通知。和秒本身有一些欠禁令的经验,拥有 禁止禁令 2008年初期的近800财经股票在2008年的金融危机。

Kulam:因此,在2008年底,很多金融股正在大量短缺,因为投资者不知道抵押贷款支持证券和与美国住房市场相关的市场动荡有多少钱。所以总之,只想认为,“我真的不知道谁会下次下去。所以我只是打赌,他们都会下来或者可能......拿一个银行 - 它可能会曝光。所以我只是为了反对我打算猜测一点点,我要赌博。“因此,这是证券所要求预防的活动。我认为陪审团在美国缩短禁令时不再出现。至少是克里斯托弗考克斯,前秒专员实际上 几年前,“知道我们所知道的,现在,我们不会再做同样的事情。”所以是的,在美国,它不会发生,我不认为以及如何为在Covid中制定它们的国家,仍然有点辩论,部分原因是人们仍在分析比如,阵容和束和数据的阵容。我们所看到的,特别是来自西班牙市场监管机构的初步分析,是,禁止禁令的股票流动性下降,禁止股票的流动资金减少。和流动性词的另一个问题是它有几个定义,但基本上我们的意思是买方和卖方可以在不改变价格本身的情况下履行市场价格并转交该价格的轻松。

Heltman:这里的那种问题,以及股票交易的方式与说, 投注运动。如果我敢打赌,Dodgers将赢得世界系列,这对他们是否真的会产生影响。但如果我打赌卡片鳕要向月球上火箭,如果其他投资者做同样的赌注,它将。如果足够的人打赌GameStop会燃烧地面,这也是如此。这是关于市场的强大真理 - 我们使用的工具可以用于操纵价格。换句话说,与卖空相关的最大危险并不是缺乏卖空的真正独特 - 您可以通过缩短它来通过更容易地购买资产的价值,并且在越来越少的风险。而且缩短可以真正帮助市场制定明智的选择,而监管机构可以通过禁止短裤来说,监管机构可能会因短裤而不是自己做的短裤做更多的伤害。

De Swaan:Wirecard是一个迷人的一个,因为它是一个德国技术冠军,这是一个非常罕见的技术冠军出来德国。我的意思是,它的市场上限超过了Deutsche Bank。并从2015年开始,金融时报写道 举报 质疑其会计惯例。在这些负面故事中出现在英国人局域网之后,2016年由一名短卖方出现了一份重要的报告,称这是一个基本上是一个欺诈行为。令人着迷于此是德国监管机构,所以在本报告之后,您对这家公司表示了很多兴趣。所以很多新的资金开始......开始缩短它。有趣的是,这一情况是德国监管机构, BAFIN. ,决定,而不是调查公司,决定追求卖空者。然后它实际上追求金融时报记者。然后最终,它 阻止了能力 短暂的这个特定股票。因此,监管机构在他们的脑海中如此清晰,这是不可能的,这是一个欺诈,即他们的自然反应以卖空者和记者等等。事实证明,他们完全错误,监管机构。较短的 是正确的 。 Wirecard是一项洗钱,和会计欺诈。最后,这是较短的例子,防止泡沫进一步扩张,它们在围绕它围绕它的巨大繁荣时期发光。

Kulam:我真的希望监管机构不会这样做。这不是一件好事。大量积极的效果在很大程度上被证明是由于在大型销售短缺的负面影响中被误入其中。短缺或卖空,尽管它在道德上对某些人来说是一种健康的市场,并消除与禁止与这种特定的交易行为相关的积极影响是有点像用浴室投射婴儿。

Schoenberger:关于短暂销售的事情是他们总是这些调节浪潮,在极其紧张和极其松散之间来回来回来。显然,在以前的管理下,它往上有宽松的一面。有很多想法 Gensler Sec. ,现在会有更严格的规定,......有一些迹象表明他们将更加密切地开始调节金融服务,这是他们的工作。目前尚不清楚,卖空会发生什么,他们不太可能禁止彻底卖空,他们可能不会。但这是一个非常复杂的策略,人们不应该才能做到。

Foley:您不需要单独的规定,说操纵贸易是非法的,当您已经在我们市场上存在的规则中拥有广泛的原则时是非法的。因此,您不需要单独的规定来说“操纵缺货是非法的” - 它与操纵龙销售相同。并在你的观点,这个想法,这对我来说不是操纵,拿一个公司的看法,并卖空,如果我进入卖空,那么我的操纵是什么,然后我走来传播虚假谣言该公司为了推动价格下降,或者我否则做......有技术方式,随着交易的低成本,随着自动化交易策略的能力,实际上有很多监管能力并专注于这些种类的操纵策略,如洗涤贸易,分层,一切都是基于你能做的事情,市场建造的方式,是你可以放在一堆假交易,假单你不打算保持开车或推出价格。然后放入您希望继续在市场的另一边保存,从您造成的临时跌幅中受益。

Heltman:如果市场操纵是这里的真正危险 - 通过短路或其他方式 - 监管机构将要估计的挑战是一个指数扩大的市场,具有极低的进入障碍。在某些方面,进入的低障碍是良好的 - 普通人应该有能力投资证券,这些证券承诺比储蓄账户更大的回报。但也有危险。

Foley:它很有趣,当你回顾你的学术着作随着时间的推移,你觉得,我认为,在80年代,作者认为你不需要规范市场操纵,因为它是这么难以成功地操纵市场。因为其中一个原则是因为原因之一是因为交易是如此昂贵。而且,这就像今天看那样的话,因为现在正在发生的事情的一部分 - Gamestop和AMC发生的事情以及这些其他发行人的情况是它是证券监管制度,试图赶上佣金免费交易。人们可以,你知道的是,这是我所知道的想法。现在很容易投入股票交易。这就是[人们所做的]当运动因流行病而离开时,你知道吗?曾经只是投注的人在娱乐中,娱乐活动,现在,缺乏更好的方法[将它开始,开始]投注股票市场。

Lindzon:除非你拥有伟大的公司,否则你不会赚钱。所以其他一切都是噪音,对吧?所以有人醒来的最简单方法,“我将100美元进入这个互联网将与互联网战斗的那个傻瓜战斗中的这个角斗士。”从远处观看我的100美元。这是股票市场的体育活动部分,我很少做到这一点 - 会说,“啊,有一场比赛继续下去。”它是GameStop短边的白痴 - 泵浦器,对不起,长边,与不可避免的翻车者,所有人都试图让游戏停止。

Heltman:对。

Lindzon:这就是我看起来像这样的东西,是纯粹的娱乐,就像你正在观看体育赛事。在这样做,不要通过所有这些庞然大物来解决这个领域并跑过来的领域来破坏体育赛事。通过您的Bookie赌注来获取该领域 - 这就像一个选项赌注......

Heltman:对。

Lindzon:......并说,“嘿Bookie,我打赌这个,如果我的话,如果我是对的,那么100美元将成为1000美元。并确保1,000美元,因为我没有,你带我走出交易甚至明白我正在做什么。但是1,000美元,限制令让我出去,因为这就够了。“没有人这样做,每个人都像他们一样对待它。

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